天华超净未来业绩增长面临压力

  江苏天华超净科技股份有限公司(以下简称“天华超净”)日前在证监会网站上预披露招股说明书，作为一家主要是做防静电技术产品研制、生产和销售的企业，天华超净此次拟向创业板发起冲击，发行2080万股，募集资金1.5亿元。

  尽管天华超净自称近几年业务规模迅速扩大，拥有强大的研发实力和创造新兴事物的能力，但记者在查阅招股说明书后发现，天华超净存在毛利率下降，营业收入增加背后应收账款和负债水平逐年高企，未来企业业绩或因下游产业高质量发展趋缓受到不利影响等诸多问题。

  作为一家以向客户提供静电与微污染防控解决方案为核心，专门干防静电超净技术产品研制、生产和销售的企业，天华超净基本的产品覆盖人体防护、制程防护和环境防护三大系统，主要为液晶显示、半导体、硬盘存储等电子信息制造业提供静电与微污染防控的配套，与电子信息制造业相关的出售的收益占销售总收入的比重在2011年超过85%。

  尽管天华超净自称具备提供静电与微污染防控解决方案能力优势和产品质量及性能优势，但招股说明书显示，2009年、2010年和2011年三年间，天华超净的综合毛利率分别是33.37%、31.00%、27.81%，呈现年年在下降态势。

  毛利率下降固然与原材料价格波动、产品结构调整和外购产品收入有关，但连续两年出现下降不免让人对天华超净公司管理能力和风险控制能力产生质疑。

  同时，毛利率提升必然要求产品质量和生产技术的提高，而天华超净在招股说明书里面也承认，在产品工艺技术方面，防静电吸塑制品的尺寸精度、机械强度，无尘电子保护膜的高通明度工艺尚需改进，而在生产设备方面，很多产品使用国产设备加工，与国外产品相比，在产品的品质稳定性方面存在一定差距。加工能力和产品质量有待逐步提升无疑影响了天华超净在市场上的竞争力。

  值得注意的是，天华超净不一样的产品之间的毛利率差异较大，以2011年为例，制程防护毛利率达36.74%，而定制采购产品毛利率则为19.57%，由于各类主营业务毛利率差异取决于商品市场情况、技术上的含金量和附加值，低毛利率业务也在某些特定的程度上表明天华超净需要继续提升产品技术上的含金量和附加值。

  尽管天华超净声称拥有强大的研发实力和创造新兴事物的能力，业务规模迅速扩大，但背后却是应收账款和存货的逐年走高，背后暗藏的坏账风险及销售压力不容忽视。天华超净的招股说明书显示，2009年-2011年，公司的营业收入分别是9311万元、17101万元、27156万元，而同期的利润为1069万元、1865万元、2731万元。

  在营业收入大幅度的提高同时，天华超净的应收账款也逐年走高，2009年-2011年应收账款分别为2251.49万元、3765.39万元和6334.67万元，尤其是2011年应收账款余额较2010年大幅度的提高。同时，公司应收账款账面价值占流动资产占比分别是35.76%、32.14%和38.74%。对此，天华超净在招股说明书里面称，2011年末，公司应收账款余额较年初增加2569.28万元，增长68.23%，根本原因是营业收入较2010年增长58.79%，公司应收账款账期一般为2-3个月，因此，信用期内的应收账款随之迅速增加；同时，新增部分信誉较好的客户，公司给予的信用期稍长。

  应收账款增速快于营业收入增速不免令投资的人对其资金回笼和背后暗藏坏账风险产生警觉。天华超净在招股说明书称制定了严格的销售与收款管理制度，应收账款回收总体情况良好，坏账风险比较小，但随着营业收入的迅速增加，应收账款余额可能会促进增加，如果应收账款不能如期收回或主要债务人财务发生恶化，将对公司的正常生产经营造成不利影响。

  不仅如此，在天华超净业务规模逐步扩大同时，存货规模也在逐年增加。报告期各期末，由原材料、在产品和库存商品构成的存货余额分别为1471.73万元、2749.75万元和3812.56万元，占流动资产占比分别是24.67%、24.77%和24.55%，存货余额逐年增加。

  由于天华超净主要是做防静电超净技术产品研制、生产和销售，为液晶显示、半导体、硬盘存储等电子信息制造业提供静电与微污染防控的专业配套，未来业绩增长必然与电子信息制造业息息相关。

  天华超净为了描绘行业未来发展前途，引用中国电子学会《中国防静电超净技术产品行业市场研究报告》的统计，2010年电子信息行业对防静电超净技术产品的需求占总体需求规模的比例约为72%，金额达到308.32亿元。同时，中国电子学会预计，电子信息制造业对防静电超净技术产品需求规模将由2010年的308.32亿元增加至2015年的551.46亿元。

  一位电子行业分析师却和记者说，由于内需乏力、缺乏核心技术等原因，目前电子行业增速明显放缓，行业分化现象加剧，同时，固定资产投资增速也出现回落。而来自工信部多个方面数据显示，今年上半年，规模以上电子制造业增加值同比增长12.4%，比前5个月回落0.7个百分点；实现销售产值39187亿元，同比增长11.1%，比前5个月回落0.1个百分点。其中，6月增加值和销售产值增速月环比分别回落3.7和1.4个百分点。

  在下游产业不景气大背景下，未来怎么来实现业务持续稳定增长成为摆在天华超净面前的一个大问题。同时，天华超净在防静电无尘服面料使用的导电丝、用于永久防静电的聚合物静电耗散材料以及用于擦拭布切割的高速激光切割设备上依赖进口，无疑降低了议价能力，增加了生产成本。

  记者依据招股说明书提供的电话致电天华超净，想就毛利率下降、应收账款大幅度的增加等问题进行深入采访，并按一位女性工作人员要求发邮件至招股说明书上公司邮箱，但截至记者发稿，仍未收到回复。

  当浮层化现象严重时，我们遇到的挑战是，出的主意没有太大实操价值，从事实际操作的人…

  恒大与拜仁这场比赛太有价值，展现了自己，也终于真刀真枪下看清了自己，更成为一把标尺…

  人的生命本无意义，是学习和实践赋予了它意义。应该把学习作为人生的习惯和信仰。

  幸福是什么？当你功成名就时，发现成功不会让你幸福，和人分享才会。当你赚到很多钱时…